Morpho: mercados isolados, LLTV e liquidação

Na Morpho, cada empréstimo vive no seu próprio mercado, com regras fixas. Isso muda a forma de calcular o risco, o tamanho da multa de liquidação e um risco que pouca gente olha: a liquidez do mercado.

O que é um mercado na Morpho

Na Aave, você deposita vários ativos numa conta e pega emprestado contra todos eles. Na Morpho, cada empréstimo acontece num mercado isolado, definido por cinco itens que não mudam depois de criado:

1. o colateral (por exemplo, cbBTC ou wstETH);
2. o ativo emprestado (por exemplo, USDC);
3. o oráculo que informa o preço;
4. o modelo de juros;
5. o LLTV, o limite de liquidação.

Por isso o nome aparece como "cbBTC/USDC 86%": colateral, ativo emprestado e LLTV. O mesmo par pode existir em vários mercados, com oráculos e LLTVs diferentes.

O dinheiro que você pega emprestado vem de quem deposita nos vaults da Morpho, que distribuem a liquidez entre vários mercados.

O que é o LLTV

LLTV significa liquidation loan-to-value: a relação máxima entre dívida e colateral antes da liquidação. Num mercado com LLTV de 86%, a posição pode ser liquidada quando a dívida passa de 86% do valor do colateral.

O LLTV é escolhido numa lista aprovada pela governança — valores como 77%, 86%, 91,5%, 94,5%, 96,5% e 98% — e nunca muda naquele mercado. Os mais altos são usados com ativos que andam juntos, como wstETH contra ETH.

Health factor na Morpho

A conta é a mesma do health factor na Aave, com o LLTV no lugar do limite de liquidação. Como cada mercado tem um colateral só, dá para escrever de um jeito ainda mais simples:

Exemplo

• Mercado cbBTC/USDC com LLTV de 86%
• Colateral: 1 cbBTC a US$ 83.900
• Dívida: US$ 40.000 em USDC → LTV atual de 47,7%

Cada mercado tem o seu HF

Se você tem um empréstimo em cbBTC/USDC e outro em wstETH/USDC, são duas posições independentes. Uma queda do ETH não mexe na posição de BTC — mas também não dá para usar a folga de uma para salvar a outra. Por isso o boletim do defi-monitoring mostra o HF de cada mercado separadamente.

Como a liquidação funciona

Quando o LTV passa do LLTV (ou seja, o HF fica abaixo de 1), qualquer pessoa pode liquidar a posição: paga a dívida e recebe o colateral com um incentivo. Duas diferenças importantes em relação à Aave:

• Não há o limite de 50%. O liquidante pode pagar a dívida inteira de uma vez.
• A multa depende do LLTV. Quanto maior o LLTV, menor o incentivo do liquidante, com teto de 15%.

No exemplo acima (LLTV 86%), uma liquidação total com o BTC a US$ 46.500 custaria cerca de 4,4% da dívida paga — perto de US$ 1.750 — e levaria quase todo o colateral.

O risco de liquidez: quando o dinheiro sai do mercado

Na Morpho, quem empresta para o seu mercado são os vaults. Se eles retirarem dinheiro dali, o uso do mercado (quanto do que foi depositado está emprestado) sobe — e os juros sobem junto.

A maioria dos mercados usa um modelo de juros adaptativo que mira 90% de uso. Acima disso, a taxa sobe rápido: com 100% de uso, chega a 4 vezes a taxa-alvo. Se o uso continua alto, a própria taxa-alvo vai subindo com o tempo, até atrair novos depósitos ou levar os tomadores a pagar parte das dívidas.

Na prática, isso significa que o custo do seu empréstimo pode mudar de um dia para o outro sem nenhuma mudança no preço do BTC — e uma dívida que cresce mais rápido também baixa o HF mais rápido. Por isso o boletim do defi-monitoring mostra o uso de cada mercado Morpho em que você tem dívida e avisa quando ele fica alto ou quando um vault grande retira dinheiro.

Morpho × Aave em resumo